还剩不到20个交易日，2022年便将落幕。今年的特殊性，被冠以了“百年不遇之大变局”，全球政治经济局势发生着无法预期的变化，俄乌冲突、中美博弈、疫情反复，参与塑造了过去那个和平的全球化时代的几位伟人相继去世，这仿佛宣告了一个时代的结束。然而，一个时代的结束往往宣告着另一个时代的开始。

随着国内疫情政策的优化，仿佛正在为一个新时代的到来开启篇章，这是一个最坏的时代，也将会是一个最好的时代，物极必反，否极泰来。

一、 近期国内进出口、社零总额、PMI、物价、社融、房产销售等数据均有回落，为货币宽松、稳增长、宽信用提供了空间。无论是12月5日落地的年内第二次降准，还是密切出台的金融16条、“三箭齐发”，都展示了全力拼经济的决心 

国家统计局发布数据显示，10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5% 

根据央行披露的数据，在银行存款利率不断走低的情况下，2022年前三季度住户存款增加数达13.21万亿元，较上一年同期多增4.72万亿元。由此反应的是消费的疲软以及投资者风险偏好的下降，而另一角度来看，随着A股、港股的反弹，投资者信心的恢复，我们并不缺增量资金。

二、外部的制约因素正在逐渐改善

      今年美联储开启了40年来最大力度的加息政策，连续6次，并且最近的4次都是75BP，给人民币汇率、港股和A股都带来了不小冲击。12月1日，美联储主席鲍威尔在演讲中指出“放缓加息步伐的实际可能最快会在12月会议上到来” ，虽然美国加息的进程仍有反复的可能性，美国通胀水平的高位回落也需进一步观察，但是本轮美元加息周期的尾声逐渐临近。 

美国劳工部的数据显示，经季节性因素调整的10月份消费者价格指数（CPI）同比增长7.7%，低于9月份8.3%的同比增幅；10月份环比增长0.4%，与上个月增幅持平，低于经济学家预测的0.6%。

美国11月PPI环比上升0.3%，高于市场预期和10月录得的0.2%；同比上升7.4%，虽较10月的8.1%放缓了0.7个百分点，但仍高于市场预期的7.2%，美联储对抗通胀仍需时日。

三、无论从主要宽基指数PE/PB的历史估值分位数，还是从股债收益差、风险溢价率等各项指标来看，目前A股和港股均已经充分体现了悲观的预期，具备中长期的配置价值 

数据来源：Wind

截止2022年12月8日，沪深300市盈率TTM分位点23.13%。

数据来源：Wind

截止2022年12月8日，恒生指数市盈率TTM分位点21.91%。

数据来源：Wind

11月以来沪深300股指期货连续保持升水，中证500股指期货、中证1000股指期货的贴水也明显收敛，甚至近月合约出现了升水。股指期货升水一是场内空头和套期保值方抛售压力减轻；二是多头资金加大布局，做多热情升温，导致空头力量长期以来的优势地位被打破，多空力量逐步达到均衡，甚至出现多头占优的情况，后续在宏观环境持续改善背景下，机构对后市的信心将不断提升。

四、站在当下，我们不妨乐观一些

1、经济发展一直是政府工作的重心，尤其是在疫情防控优化之后，更是会全力拼经济

      二十大报告强调：“中国坚持对外开放的基本国策，坚定奉行互利共赢的开放战略，不断以中国新发展为世界提供新机遇，推动建设开放型世界经济，更好惠及各国人民。”

       中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作，提出明年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长；要更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心。

      二十大之后，国家领导人密集外交动态，传递了坚持开放的方向。12月4日清晨，浙江省商务厅等省级部门相关负责人及企业代表开启了为期6天德国、法国之行，这也是“千团万企拓市场抢订单行动”首站；12月9日开始，苏州商务局将组织超过200人的大型经贸团，包机前往海外，计划与西门子、克诺尔、法孚等开展交流。我们看到了中国企业家们誓要夺回失去的三年的决心。

      从上到下，我们拧成一股绳在奋力往前，2023年的中国经济没有理由不迸发活力。

2、中国互联网公司的涅槃重生

      过去的两三年，中国互联网公司在政策、疫情、经济、加息等多重因素压制之下，出现了低估值、低预期、低配置的现象，这其中包含了不少被错杀的优秀标的。而如今，这些制约因素正在逐渐改善，复苏之后带来EPS持续向好的预期，并且逐步开启业绩验证，有望实现右侧双击。我们尤其看好中国互联网企业采用Copy from China模式，在海外市场占据越来越大的份额，中国游戏行业率先引领全球，TikTok已经占据了美国用户28%的手机使用时间，Temu登顶美国购物类App下载排行榜，美图秀秀占据好几个国家的App下载排行榜的榜首。 

3、经过这几年内外格局的多重震荡，中国制造业在大考之下，表现出了较强的韧性和弹性

      凭借中国人民的勤劳智慧，中国现在已经拥有世界上最完整的产业链，世界银行把所有产业细分以后，有666项的清单，其中中国一样都不少；根据联合国工发组织工业生产总值测算，我国制造业的增加值占全球的比重2019年是28.94%，到2021年提高到了30.45%，2022年以来中国制造业的增加值占全球的比重进一步提升了0.32个百分点；除了完整的产业链结构，庞大的内需市场，逐步积累的技术能力，还有工程师的红利，商务部数据显示，前10个月，全国实际使用外资金额10898.6亿元人民币，同比增长14.4%，折合1683.4亿美元，同比增长17.4%。德国的巴斯夫集团、蔡司和宝马、荷兰的飞利浦、瑞士的英力士、法国的道达尔、西班牙的达诺巴德等纷纷选择增加在中国的投资。

      虽然中国制造在这次产业链重构过程中，“上有打压，下有追兵”，高端的产业迎来美国和欧洲的压力，低端的产业也会迎来被印度和东南亚分流的风险，但是中国依旧具有相应优势，甚至在本轮疫情和欧洲能源危机之下，优势得到了进一步的提升，我们的光伏、风电、新能源车、储能，以及逐步积累优势的化工、电气、机械，都会有比较好的发展前景。

      欧盟2030年可再生能源占比45%、2050年碳中和，美国2035年无碳电力、2050年碳中和, 中国2030年前实现碳达峰,2060年前实现碳中和，在此背景下，新能源将呈现持续的增长趋势。

      我国光伏产业成本优势突出、产业配套齐全、技术全球领先，国内光伏产业链具备绝对的全球竞争力。国内组件出货占全球80%以上，逆变器出货占全球70%以上，且组件上游的硅料、硅片、电池、胶膜、玻璃等产能均在国内布局为主。

      除了光伏，我们国家的风电优势明显，铸造、海缆、塔筒、桩基，这几个关键部门都积累了很深的护城河，比如日月股份在海风铸造领域的全球市占率有20%。西门子的歌美飒曾尝试来中国分一杯羹，最终无法与中国风电企业竞争，在去年宣布退出了中国市场。下一步海缆、桩基、塔筒的出口需求量大，中国企业或者直接在海外建厂，就近配套。

      我们既是新能源车消费大国，也是制造大国，2021年，我国新能源汽车产销量达到354.5万辆和352.1万辆，同比增幅均接近160%。今年以来，我国新能源汽车产销继续保持高增长态势，1-10月累计产销量达548.5万辆和528.0万辆，同比均增长1.1倍，再创历史新高。就在11月，比亚迪迎来了第300万辆新能源汽车的下线，从第1辆新能源汽车到第100万辆新能源汽车，用时13年；从100万辆到200万辆，用时仅1年；而从200万辆到300万辆，则仅用时半年。在电池、电机和电控“三电”核心技术领域，中国企业不断开拓创新。特别是在动力电池领域，截至2021年底，中国动力电池产能约占全球的70%，全球十大锂电池厂家排名中，中国占据了6席，其中宁德时代已连续五年位列全球第一。

      中国制造不仅仅是“大”而“全”，持续不断的研发投入更助力制造业向“深”和“精”迈进。十年来从中国全社会研发经费支出从1万亿元增加到2.8万亿元，居世界第二位，研发人员总量居世界首位。截至2021年底，重点工业企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率分别达到55.3%和74.7%，分别比2012年提高30.7个和25.9个百分点。智能制造方面，中国发布智能制造国际标准42项、国家标准300多项，基础共性和关键技术国家标准的覆盖率达到97.5%。我们近期调研的一家新材料上市公司，原来一条生产线需要100多位工人，通过智能化工厂的改造，现在只需要20-30人，24小时不间断生产，并且通过数字化赋能，研发时间可缩短50%。同时，中国制造业的人员素质也不断提升，以风电为例，金风技术人员占比30.04%，21年研发投入15.83亿元；运达技术人员占比65.91%，研发投入5.77亿；明阳技术人员占比39.95%，研发投入8.72亿。

      诚然，这个冬天还没有完全结束，与病毒的共存还需要经历阵痛，但是最难熬的日子已经逐渐离去，看不清的市场比看得清的更广阔，当一切风险都已被定价，市场也就走到了高位。

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